公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)pupil是什么意思 pupipupil是什么意思 pupil是可数名词吗l是可数名词吗，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算pupil是什么意思 pupil是可数名词吗模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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