金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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