美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(y为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机à)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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