来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(r乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗éng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗g>金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗g>国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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