5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎ张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗n)的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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