金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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