来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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