金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业20风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪23年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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