核心观点:在当(dāng)前经济恢复的(de)不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不(bù)错的收益(yì)。而(ér)基本面稳(wěn)健(jiàn)，分(fēn)红(hóng)率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理(lǐ)想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以股息率为投资要素(sù)，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的(de)投(tóu)资策(cè)略。高股(gǔ)息率一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投资(zī)者每年可以获得较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安全边际(jì)，而且(qiě)投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税(shuì)。从(cóng)历史表现上来(lái)看，高(gāo)股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三(sān)年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大(dà)类资产的投资收益来(lái)看，目前可投资的资(zī)产不(bù)多，收益率在下(xià)行。因此(cǐ)以银行(xíng)板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)想要取得较(jiào)好(hǎo)的收(shōu)益就需要满(mǎn)足以下(xià)几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息端(duān)需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就(jiù)是行(xíng)业基本面(miàn)需(xū)要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价有进(jìn)一步提升(shēng)的可能

　　而(ér)银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三(sān)年(nián)的(de)现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大(dà)行(xíng)最高，其(qí)次是股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一(yī)季度集中(zhōng)迎(yíng)来资产重定价(jià)的情况下能够(gòu)保(bǎo)持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计(jì)随(suí)着大(dà)行(xíng)重定(dìng)价的压力过(guò)去以及二(èr)三季度农商行小微(wēi)投放旺季的到(dào)来，资(zī)产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中(zh1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTōng)小(xiǎo)银(yín)行存款利率(lǜ)的(de)下(xià)行(xíng)和理财资金(jīn)赎回的趋(qū)缓也会使得负债(zhài)成本有望进一(yī)步下(xià)行，净(jìng)息差预(yù)计会在下半年提升(shēng)。资(zī)产质量方面(miàn)银行(xíng)板块(kuài)处于(yú)历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)水平。因此银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)安(ān)全边际和性价比(bǐ)较好，作为(wèi)低(dī)且稳定(dìng)的分母也(y1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTě)保证了(le)其(qí)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块(kuài)，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较不(bù)错的表现(xiàn)，国(guó)资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除(chú)稳定(dìng)股息(xī)收益外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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