来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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