来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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