文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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