事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少rong>和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少