金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chén独肖有哪几个g)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，独肖有哪几个不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，独肖有哪几个探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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