2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗trong>胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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