文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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