公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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