5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等比较长的古诗词，比较长的古诗10句问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。比较长的古诗词，比较长的古诗10句他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí比较长的古诗词，比较长的古诗10句)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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