文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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