4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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