金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ong>

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。