金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体基数(shù)效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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