金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子pan style="BOX-SIZING: border-box">以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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