2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(ji京j属于北京哪个区的车àng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不京j属于北京哪个区的车(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(l京j属于北京哪个区的车ǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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