金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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