4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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