来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐ一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次n)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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