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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(d美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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