近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了(le)更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间(jiān)接(jiē我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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