5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中见字如晤,展信舒颜，展信安的用法特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué见字如晤,展信舒颜，展信安的用法)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特见字如晤,展信舒颜，展信安的用法色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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