4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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