5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年(nián)会(huì)有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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