文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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