私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作认真地还是认真的写作业，认真的与认真地指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)认真地还是认真的写作业，认真的与认真地对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改。

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