原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(gu上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(z上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗hōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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