来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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