公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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