来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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