近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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