金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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