文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(s关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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