原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是(shì2024年房价会继续下跌吗)优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省2024年房价会继续下跌吗外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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