4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā领略的意思)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(领略的意思cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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