金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段(duàn)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足(zú)的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处于(yú)温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明(míng)显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖(tuō)累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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