金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易(yì)纲曾在(zài)3月(yuè)公(gōng)开表(biǎo)示目(mù)前实际利(lì)率(lǜ)的水平(píng)是比(bǐ)较(jiào)合(hé)适，且(qiě)4月28日政治局会(huì)议对一(yī)季度的经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要(yào)关注下周缴(jiǎo)税周(zhōu)对(duì)资(zī)金面可(kě)能(néng)造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将下调，四大(dà)国(guó)有(yǒu)银行协(xié)定存款和通知存(cún)款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助(zhù)于缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步(bù)深(shēn)化。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但是(shì)这并不足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调(diào)降存(cún)款利率，严(yán)格上(s感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜hàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商(shāng)行(xíng)为主）发(fā)布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调，引(yǐn)发(fā)“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期(qī)存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然(rán)维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收窄。一(yī)、2023年初(chū)的人民(mín)币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放(fàng)速度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居民(mín)储蓄(xù)有望进一(yī)步(bù)流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款(kuǎn)成(chéng)本、规(guī)范(fàn)吸储(chǔ)行为也属(shǔ)于大(dà)势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但我们认为(wèi)，这并不足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产(chǎn)流入(rù)；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高(gāo)股息资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净(jìng)息差。当前(qián)流动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)，理论上可(kě)以促使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额储蓄流(liú)出(chū)，感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环(huán)比(bǐ)修复最快的(de)时候(hòu)已经(jīng)过去。再(zài)回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股息(xī)资(zī)产(chǎn)仍(réng)将占优。

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