原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。美国总统奥巴马几岁>

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)20美国总统奥巴马几岁19年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(美国总统奥巴马几岁dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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