私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或(h料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗uò)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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