大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)下(xià)令军队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美(měi)联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美(měi)联(lián)储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的(de)可能(néng)性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况(kuà人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ng)下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油(y人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么óu)价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非常(cháng)规(guī)能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期(qī)货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于(yú)季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期(qī)港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于(yú)油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均(jūn)出现不同程度的(de)下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球(qiú)原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需(xū)关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的加工利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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