调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的(de)预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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