金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内邵阳学院是几本大学的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体邵阳学院是几本大学现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(邵阳学院是几本大学yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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